Optimus 距离量产阶段越来越近，三花智控做为特斯拉的焦点 Tier One 供应商，取特斯拉正在人形机械人营业上的联系关系性越来越强。从股价复盘来看，近几年来，陪伴三花智控取特斯拉等多个头部从机厂，正在新能源汽车和人形机械人范畴的合做越来越慎密，本钱市场也对三花智控的市场价值进行了多次向上批改，特别是 2024 年年中 H 股上市以来，陪伴市场对人形机械人进展的预期加强，三花智控 A/H 股股价均送来了大幅上涨。不外，25 年 9 月份之后，公司 A/H 股股价似乎呈现出了一些不合。我们把视角转向公司本身：回首三花智控的成长史，从上世纪 70 年代至今，公司从一家近乎手工做坊的村落企业，成长为全球化的制冷及汽车细密零部件龙头，并仍正在新的范畴攻城略地，能够说是中国制制业成长的典型案例。那么三花智控成长至今依托的是何种能力？将来正在开辟新的市场范畴的过程中，这些能力能否还能使得企业维持持久的合作能力？为了回覆这些问题，本篇文章起首对三花智控的成长过程进行梳理，通过如许的梳理，我们测验考试理解企业的合作实力所正在。取此同时，我们通过穿插阐发，理清三花智控所出产和发卖的到底是何种产物。正在此根本上，鄙人篇文章傍边，我们将会对公司正在人形机械人范畴的结构做进一步阐发。一、公司起首结构的是制冷范畴，那么我们先来看一下，公司最后是若何从一家迷你企业，成长为制冷范畴龙头的基于市场机遇，由农机修配计谋转向制冷零配件。三花智控的前身是绍兴市新昌县的 “新昌县西郊人平易近农机修配分析厂”，次要营业是做简略单纯的耕具修制，但运营环境欠安，比年吃亏，接近倒闭。1979 年，三花智控的创始人张道才来到西郊农机厂担任供销科长，并于 1982 年、1984 年先后被录用为副厂长、厂长。正在此期间，他关心到正在冰箱快速进入中国度庭，所带来的制冷配件需求激增的市场机遇，于是决定结构制冷零配件，并将工场更名为 “新昌制冷配件厂”，从而确立了以制冷配件为焦点的成长计谋。取高校成立合做，基于公司合作劣势成功开辟 “两位三通电磁阀” 打破海外垄断。1987 年，考虑到公司正在产物研发和出产手艺方面存正在短板，张道才通过多番勤奋，成功取上海交大合做，最终成功研发出国内首套 “两位三通电磁阀”，打破了日本企业垄断。起首是有需求。两位三通电磁阀是冰箱必必要利用的流体节制部件，感化是节制制冷剂的通、断和流向切换，其时这款产物没有中国企业能做，而进口产物价钱高，是国内冰箱财产的卡脖子零部件之一。取此同时，国内冰箱行业曾经成长起来，对两位三通电磁阀具有 “硬需求”。此后，公司又连续研发出热力膨缩阀、电子膨缩阀以及排水泵等产物，并正在开辟新产物的过程中，逐渐确立 “自从研发，树立身牌” 的成长标的目的。1992 年，公司更名为 “浙江三花集团”。正在结构冰箱零配件同时，抓住空调市场机遇。国内空调财产比冰箱财产成长得要晚一些，但市场体量也正在快速增加。三花智控捕获到国内空调市场的机遇，于是结构研发出 “空调截止阀” 产物，再次实现国产替代。研发成功四通换向阀，并依托成本劣势抢占市场。1995 年，公司成功研发制冷范畴焦点配件四通换向阀，打破美国垄断，并实现为国内多家空调零件厂供给配套。三花的四通换向阀产物取进口品机能接近，但价钱较着更低，1999 年实现百万套销量，2020 年全球市占率达到 25%，2006 年全球市占率达到约 50%，客户既包罗国内的海尔、格力、美的、海信等，也包罗海外的三星、LG、松下、三菱、大金等企业。收购已经想要收购本人的海外龙头。这句话可能有点绕，简单来说，2007 年，公司成功收购美国兰柯公司，兰柯公司是已经的四通阀市场龙头，而且仍是四通阀这项产物的发现者。1996 年，正在三花方才将四通阀这项产物做出必然市场份额时候，兰柯公司关心到了这家不起眼的合作敌手，并试图收购三花的四通阀营业，讲了这么多，我们能够看到，三花的成长一直环绕 “阀” 这项产物，那么到底什么是阀？正在制冷系统中，阀是一种用于节制、调理和堵截冷却介质（冷媒、制冷剂）流动的环节流体节制部件，它通过改变本身的开合度形态，来切确办理系统中冷却介质的流量、压力和标的目的。制冷系统的道理是热量互换，而这个热量互换，就是通过冷媒的流动和相变，来进行 “吸热” 或者 “散热”，好比空调能够操纵冷媒的流动和相变，将室内的热量 “吸” 到室外去，从而实现室内的降温。所以曲白来说，阀就是一个开关，它的感化是节制冷媒能否可以或许流动，以及流动的标的目的。但这个开关并不只仅只是一个开关，它对精度、密封性、寿命都有高要求，且需要顺应复杂的和工况。且这里的阀并不是我们凡是理解的用手来拧动的阀门，它们需要通过电磁线圈或者步进电机等体例实现从动化节制，因而是一项涉及机械工程、流体力学、材料科学以及电气工程等学科的分析性工业产物。正在制冷系统中，阀是至关主要的零部件，它们是实现温控切确节制的焦点。四通阀是一种特殊的阀门，它具有四个接口，通过内部阀芯的挪动，可以或许改变冷媒正在系统中的流动径，具体道理见图片示例。正在同时具备制冷制热的空调系统中，四通阀是实现空调制冷&制热功能逆转的枢纽。四通阀的内部布局很是细密，由于需要实现冷媒流的精准靠得住切换，所以对设想、材料和制制工艺的要求都极高。正在制冷范畴冲破后，三花智控基于企业合作劣势的改变，明白将成长标的目的由 “成本事先” 过渡到 “手艺领先”，此后正在海外市场以及新能源车市场连续取得新的成长曲线。（1）收购亚威科集团等海外制冷范畴的零部件企业，起头结构全球高端白电配套市场。亚威科是洗碗机、洗衣机、咖啡机等白电的头部供应商，客户包罗欧洲及中国的头部家电品牌如西门子、博世、惠而浦、利勃海尔、美的、海尔、格力等。（2）推出电子变频节制器等产物，并击败丹佛斯、艾默生等海外巨头，起头为开利等海外制冷龙头供给处理方案。变频节制器取阀件是完全分歧产物品类，变频节制器是给阀输入节制信号的电子元件，焦点正在电设想和节制算法。由此三花智控实现产物品类和产物层级（从单一零部件到系统处理方案）的逾越。（3）结构微通道产物，包罗微通道冷凝器、微通道蒸发器等，用于家用空调、商用空调、热泵等范畴。简单理解，微通道能够看做是一种高级的换热器，这种换热器通过特殊的布局（微米级的通道），能够大幅提拔热互换的机能。三花智控较早就正在测验考试结构汽车范畴：2006 年公司成立三花汽车零部件无限公司，起头进入汽车热办理范畴；2014 年，公司成功研发车用电子膨缩阀，打破日本电拆垄断，并拿下通用汽车订单。全体来看，2018 年以前，公司虽然正在汽车零部件范畴有一些可圈可点的冲破，但并未激起太洪流花，次要是保守汽车零配件市场被海外 Tier One 独霸，合作款式安定，新合作者难以进入。而且保守汽车市场并非成长性市场，留给新进入者的机遇并不多。这里一句。2012 年的时候，创始人张道才的儿子张亚波成为三花控股集团的董事长兼 CEO，张亚波时年仅 38 岁。此次代际传承和交代的成功完成是此后企业不变运营的主要保障。此后，三花智控捕获到了新能源汽车财产的机遇。2017 年公司成立新能源汽车热办理事业部，起头开辟新能源汽车热办理系统。2018 年，三花智控成功进入特斯拉供应链。公司进入特斯拉链后证了然本人能力，此后连续获得国表里头部车企订单。正在产物方面，公司产物由单一阀件扩展至阀 + 泵 + 换热器 + 管的一体化集成模块，由 “卖零件” 升级为 “卖系统”。2019 年，特斯拉提出八通阀（Octovalve）集成方案，2022 年，三花起首将八通阀这一方案成功实现量产。八通阀可以或许使得整车正在减沉的同时，系统靠得住性和效率大幅提高。此后，这一方案连续使用于特斯拉、比亚迪等多个车企的多款量产产物。2023 年，公司汽零板块营业收入占比跨越上市公司总收入的 40%。正在保守车企时代，往往由电拆、法雷奥等 Tier One 为整车企业供给热办理整套处理方案，然而，进入新能源时代之后，车企取供应商的合做体例起头发生严沉变化。特斯拉自研整车热办理架构，绕过 Tier One 间接取三花智控如许的 Tier Two 对接，简单来说，特斯拉担任搞研发，三花等制制企业担任量产实现，从而赐与了三花如许的零部件企业成长的机遇。而三花基于本身能力，及时且精确地接住了特斯拉抛来的成长机遇，并以零部件为切入根本，逐渐由零部件供应商，升级为集成组件供应商，从而由 Tier Two 进化成为本色上的 Tier One。五、这里基于对三花智控成长史的回首，我们来做个简单的总结：三花智控这家公司，它的能力聚焦正在哪里？我们认为，一方面，是对财产标的目的的准确判断。公司准确预见了冰箱、空调、高端家电、以及新能源车等财产的市场需求机遇，并抓住进入特斯拉供应链的优良机会；另一方面，是对企业合作能力鸿沟的准确认知，公司选择的，是婚配公司合作劣势，并可以或许进一步塑制合作劣势的产物标的目的，该拼成本的时候拼成本，需要强调手艺的时候就勤奋堆集手艺实力；最初，就是三花这家企业正在产物的研发和制制方面，简直堆集了领先于国内同业的能力，这是其冲破进口壁垒，占领市场并获取到头部客户的基石。汽车热办理从名字能够理解，次要功能是调理汽车内零部件的工做温度和汽车乘员舱的温度。具体而言，热办理系统基于其散热和加热的能力，一方面次要零部件（正在新能源车傍边，次要是动力电池、电机电控和芯片）处于合适的工做温度傍边，使得其可以或许平安不变地工做，一方面乘员舱内部连结舒服的温度。这里可能会发生一个疑问——汽车热办理跟上文提到的，冰箱、空调之类的制冷系统似乎差不多，为什么要零丁拎出来做为一个零丁营业门类呢？除了下逛使用范畴及其参取企业的差别以外，汽车热办理取保守制冷行业其实存正在极大差别。好比说，空调需要调理的只是某一个空间的温度，但要通过汽车热办理进行温度调理的却不只仅是空气，还有策动机（燃油车）、三电系统（新能源车）等设备模块；取此同时，空调只需要调理某一固定区域空间内的温度，但汽车热办理系统却要面对复杂且及时变化的工况。因为动力总成差别，新能源汽车热办理系统的价值量是高于保守燃油汽车的，大约是保守燃油汽车的 2-3 倍。而且往将来看，这一价值量可能还有进一步提拔的空间，次要基于以下几个缘由：对于保守燃油汽车而言，热办理系统次要办事于策动机冷却和乘员舱空调，且乘员舱空调的热源能够简单通过策动机的发烧来取得。新能源汽车热办理系统需要同时办理三电系统和乘员舱，特别是对于动力电池的热办理是最次要的新增需求，而电池对工做温度范畴要求极为苛刻，需要切确的加热和冷却系统才能机能和平安（好比说防止自燃）。2、新能源汽车需要处理能源焦炙问题，对应热办理系统，要求集成化（减沉提效）、低能耗（需要通过使用新的手艺线如热泵等）。集成化次要通过沉组热办理系统架构来实现。即把整车热办理系统中的各个子系统和回进行功能和布局上的耦合，实现各个子系统之间消息和能量的交互，从而更好协调车辆各部门间的热负荷关系，提拔能效。正在这里，集成化次要处理的是保守整车热办理系统中，各个子系统和回相对，形成整车热办理系统总体效率不高的问题。特斯拉新能源车热办理系统曾经履历四代，目前第五代还正在开辟过程中，从第一代进化到，集成化程度持续提高。就而言，升级点次要如下：什么是热泵呢？热泵手艺道理取空调雷同，也是通过压缩机来实现热量传送，但正在这里，热泵系统取保守的汽车乘员舱空调系统的差别正在于，空调只调整乘员舱温度，而热泵的使用范畴则要大得多，而且取整套集成化的热办理系统架构相辅相成。具体而言，正在特斯拉这套系统中，乘员舱热办理采用热泵空调进行制冷和制热。取此同时，通过八通阀将三电系统废热收受接管至乘员舱，如许乘员舱就不需要 PTC 来进行加热了。此前新能源车一般需要利用 PTC 加热，而 PTC 能够简单理解为就是一套电阻，雷同于国产家用空调上的电辅热，很是耗电。而就电池热办理而言，这套系统能够将热泵空调制热、电机电控余热、电机/压缩机/鼓风机低效制热等，通过八通阀将热量传送至电池，从而能够进一步打消电池热办理的 PTC 加热。特斯拉八通阀（Octovalve）能够通过节制步进电机挪动，来节制多个次要回的通断，从而来节制冷却液（留意这里不是冷媒）的流动径，以达到节制温度同时节能的目标，进而实现整个热办理系统的高效运转。以上注释显得有些笼统，简单来说，哪里需要加热，这套系统能够让所有热量优先通到需要加热的，反之亦然，通过这种矫捷的系统架构，能够将效率最大化。正在这个过程中，我们能够看到八通阀阐扬了多么主要的感化。1、基于热办理集成化和低能耗需求，热办理系统的架构和手艺的升级还有空间：包罗跨域融合，提拔热泵操纵率，以及使用更先辈的隔热材料（云母、气凝胶等）。2、动力电池带电量更大，能量密度更高，这会导致电池系统正在更小的体积和分量内更多的热量，因而需要更强大的散热能力，如宁德时代推出的双面水冷手艺。取此同时，高压快充平台的使用等都对电池热办理提出更高要求，需要有更高效更快速的冷却和加热系统。到这里，我们能够看到正在新能源汽车热办理这个市场，将来潜正在的市场空间。然而，正在热办理这条赛道，市场需求却不只仅限于新能源车。算力核心、储能等，这些看似相关性并不高的财产，其实都需要热办理，且市场空间一点都不小，关于这些财产对于热办理的需求，我们将鄙人篇文章中进行阐发。别的，关于三花智控正在人形机械人范畴的结构，以及公司的估值阐发，我们也会放鄙人篇文章中进行会商。